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这里我们分享(xiang)一个判断(duan)中短期(qi)市场方向的视角：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权(quan)重，提升(sheng)强势板(ban)块(kuai)节奏判断的权重(zhong)。之所以这样，一(yi)方面是因为，稳定资本市场政策(ce)为A股(gu)提供了(le)宏(hong)观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前(qian)、25年剩余时间以及(ji)2026年，宏观(guan)主要矛盾各不相同。25年7月(yue)前经济(ji)韧性主要(yao)来自于外需韧性；25年剩余时间可能外(wai)需(xu)回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看(kan)供需格局改善。后续宏观(guan)主要矛盾面临(lin)多次切换，目(mu)前不到能够发酵稳定需求预期的阶段。这种情况下，宏观(guan)变化推动市场上下行(xing)的空间都有限(xian)。短期市场节奏可能与领涨(zhang)板块的节奏一致。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的影响较小(xiao)。近两年(nian)来港股业(ye)绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融(rong)）的(de)-13%。究其原因(yin)我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素(su)拖(tuo)累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因(yin)素影(ying)响更大(da)，价格(ge)下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和(he)科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高(gao)，行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更小(xiao)。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济(ji)，因(yin)此对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股(gu)较A股(gu)业绩更(geng)优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全(quan)A净(jing)利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部(bu)港股从-3%升(sheng)至12%，二(er)者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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