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分(fen)化中的收敛：通胀(zhang)回归A股较港股业绩(ji)占优，美联储降息预期影响(xiang)港股表(biao)现。20年末至21年初(chu)核(he)心资(zi)产行情进入白热(re)化，尤其港股表现更为(wei)强势，AH溢(yi)价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核(he)心(xin)资产泡沫(mo)破灭，港股在美联储加息(xi)预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行情下重启上行通道，万得(de)全A全年上(shang)涨9%，结构上电(dian)力(li)设备领涨，此(ci)外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周(zhou)期资源品受通胀上(shang)行影响，同样涨幅居前，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行(xing)业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势(shi)放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏和幅(fu)度，若价格(ge)水平快速(su)回升，A股业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期(qi)概率不大。此(ci)外(wai)，关注美联储降息预期，若降(jiang)息时(shi)点持续延后(hou)，海外流动性趋紧对(dui)港股冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分(fen)化(hua)收(shou)敛。

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建议在6~8月的半(ban)年报季，更加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免频(pin)繁对宏观信息做出过度的反应或交易，同(tong)时警惕(ti)微(wei)盘(pan)风格的波动。具体配置方面：1）A股建议关注AI链，算力供应链（AI服务(wu)器、PCB、ASIC芯片、光模块(kuai)、交换(huan)机、算力租赁等）值(zhi)得重点关注；应用环节需要持续跟踪观察，其中多(duo)模(mo)态视觉理解应用趋势明确，建议重点(dian)关注字节生态链公司，以及绑(bang)定品(pin)牌客户成长的零部件及模组公司，品类方面建议关注AI眼镜(jing)、AI玩具等产品；2）港股步入自下而(er)上的选股阶段，地(di)缘扰动及环(huan)境变(bian)量突然变化的背景下，港股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股和(he)港股的配比；3）建议开始重新关注政策信号，未来价格信号的进一步(bu)普遍下行可(ke)能催生新一轮的政策(ce)加码(ma)，但需(xu)要耐心等待。

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