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上(shang)涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港(gang)股(gu)弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全(quan)年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期(qi)恒生指(zhi)数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美(mei)两(liang)国领导人在(zai)G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部(bu)来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金(jin)融机构存(cun)款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动(dong)A股迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏和力(li)度(du)。

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行业配置：维持哑(ya)铃(ling)配(pei)置思(si)路，红利底仓+小盘成长。红利方(fang)面(mian)，在通(tong)胀尚未回归，价格低位运行的背(bei)景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可(ke)以延续其分红表现，也可以通过自由现金流(liu)积累转化为新增的资本开(kai)支，获得ROE的抬升，享受更(geng)多成长性。具体方向提(ti)供三个视(shi)角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健(jian)的银行；受益于长(zhang)久(jiu)期价(jia)值和改革红利推升估值弹性的港口(kou)、公路(lu)；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基(ji)本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库(ku)存和需求复苏(su)支撑的工业金属；预期走出底(di)部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关(guan)注存量项目进入收(shou)获(huo)期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一(yi)步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存(cun)量（剔除(chu)股权融资和**债券(quan)）同比）触底-0.55%以来持(chi)续回(hui)升，截至25/5已上(shang)行(xing)至1.8%。叠加央(yang)行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项(xiang)政策(ce)支持股市流动性(xing)，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹(dan)性(xing)更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信(xin)息化（数据库、操(cao)作系统）、能(neng)源化工(gong)（新疆煤化工+新材(cai)料(liao)）、通信（算力服务+卫星(xing)通信）。

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中善资本董事长梁潇(xiao)指(zhi)出，基石投资者包(bao)揽(lan)50%份额属合理现象：“海天味(wei)业作为(wei)A股绩优龙头，此次赴港上(shang)市被市场高(gao)度看好，投(tou)资者信心充足。”

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