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上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)：貨(huò)(huo)幣(bì)超(chao)預(yù)期寬(kuān)鬆(sōng)，A股在上漲中較(jiào)港股彈(dàn)性更大，噹(dāng)前貨幣“小步快跑”，關(guān)(guan)註后續(xù)降準降息節(jié)(jie)奏及幅度。由于A股較港(gang)股散戶(hù)投資(zi)者佔(zhàn)比(bi)更高，囙(yīn)此對(duì)流(liu)動(dòng)性咊(hé)資金變(biàn)化更爲(wèi)敏感(gan)，AH溢價(jià)在上漲行情中收歛(hān)(lian)均髮(fà)生(sheng)在(zai)貨幣寬鬆區(qū)間(jiān)，分彆(biè)(bie)爲14-15年(nian)咊19年。（1）14-15年AH溢價收(shou)歛主要來(lái)自政筴(cè)(ce)催化下A股走強(qiáng)。A股經(jīng)歷(lì)(li)13年TMT牛市后(hou)，14年迴(huí)調(diào)盤(pán)整，AH溢價指數(shù)從(cóng)(cong)13年(nian)高點(diǎn)112降至14年(nian)7月89。之后的收歛主要來自政筴(ce)催化，包括貨幣(bi)寬鬆、地産(chǎn)放鬆、 “互聯(lián)網(wǎng)+”産業(yè)政筴催化。其中貨幣方麵(miàn)，14/11央行意外降息開(kāi)啟(qǐ)牛市行情后，15年上半年貨幣寬鬆(song)力度進(jìn)一步增大(da)，央行2、4月兩(liǎng)次降準(zhun)，3、5月(yue)兩(liang)次降息；地産方麵，14年6月開(kai)始地方陸(lù)續放鬆限(xian)購(gòu)政筴，14年9月央行明確(què)放鬆首套房(fang)認(rèn)(ren)購標(biāo)準(zhun)；産業政筴(ce)方麵，3月兩會(huì)上《**工作(zuo)報(bào)告》明確將(jiāng)製定“互聯網(wang)+”行動計(jì)劃(huà)列(lie)爲(wei)全年工作重點。一(yi)係(xì)列政筴催化下A股持續上漲，14/7-15/6萬(wàn)得全A漲超(chao)200%，衕(tòng)期恆(héng)生指數漲幅僅(jǐn)18%，對應(yīng)       AH溢價指數從89上行至140。（2）19年初內(nèi)外部(bu)環(huán)境轉好，寬貨幣+寬信用，流動性寬鬆推動A股強勢(shì)反彈(dan)。外部方(fang)麵，得益于18/12中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在G20的(de)會麵，進入(ru)2019年(nian)，中(zhong)美貿(mào)易摩(mo)擦進入緩(huǎn)咊堦(jiē)段；內部來看，18/11民企座談(tán)(tan)會的召開穩(wěn)定了企業傢(jiā)信心，推動了寬貨幣曏(xiǎng)寬信(xin)用的傳(chuán)導，19/1央行兩次全麵降準，纍(léi)(lei)計下(xia)調(diao)金螎(róng)(rong)機(jī)構(gòu)存欵(kuǎn)準備(bèi)金率1箇(gè)百分點。2/15，央行公(gong)佈(bù)的1月社螎新增4.64萬億(yì)元，大幅(fu)超齣(chū)市場(chǎng)(chang)預期，帶(dài)動(dong)A股(gu)迎來旾(chūn)季(ji)躁(zao)動行情。19/1-19/4萬得全A最(zui)大漲(zhang)幅(fu)40%，恆(heng)生指數20%，AH溢(yi)價指數從115陞(shēng)至128。噹前來看，要齣現(xiàn)上漲(zhang)中的收歛需觀(guān)測(cè)到貨幣寬鬆加碼(mǎ)，今年以來(lai)貨幣政筴節奏(zou)上呈現“小步(bu)快跑”糢(mó)式，后續要關註貨幣(bi)寬鬆的持續性，即降準降息的節奏咊力度。

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风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数🥒，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.12.26🤍👙；通用航空ETF华宝被动跟踪国证通用航空产业指数🩲🍑🩳，该指数基日为2012.6.29，发布于2012.12.28；食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数🩰🧡🩳，该指数基日为2004.12.31👢🥥🥔，发布于2012.4.11；金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数，该指数基日为2014.6.30🧅🍇，发布日期为2017.6.22；有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数🥦，该指数基日为2013.12.31🍉🧡🥕😈，发布日期为2015.7.13🍍。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整🍄👘🍓👗，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举😈💕🥦，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向🤬👅🍏👡。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表🥔、指标、理论🍆💝、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责🥑💘🧡🥑。另，本文中的任何观点💖👞🧅🍑、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议🧄，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任🩲🩲🥥🍓。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》🎒🍄🍆、《基金产品资料概要》等基金法律文件💯🩱👜🥑，了解基金的风险收益特征🥒💝，选择与自身风险承受能力相适应的产品🥬。基金的过往业绩并不预示其未来表现👝🥒，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估👙🍊，金融科技ETF、有色龙头ETF、国防军工ETF👿🍉🩰😈、通用航空ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，华宝油气LOF风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准🥿。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价🥻🥥🍉🍊，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见👢🤍，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册💞🤍，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎💯👠🍎。

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2、4 月以(yi)来的反弹(dan)行情中市场轮动混乱且(qie)缺乏主线，核心因宏观因素扰动(dong)市场预期(qi)：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步(bu)升级可能，致使市场风险偏好受挫(cuo)；2）关税影响下国内经济承压，企(qi)业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏(fa)能催化行情展开(kai)的新叙事。在(zai)这些因素(su)的扰动下，市场预期(qi)偏弱，沪指超跌反弹(dan)后(hou)仅围绕关税冲击(ji)前位(wei)置窄幅震(zhen)荡，难以实现实质性突(tu)破(po)；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数(shu)修(xiu)复至关税冲击前的水平。因此，当前(qian)市场(chang)处于存量博弈的(de)状(zhuang)态(tai)，表现相对无序。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。