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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后(hou)，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业(ye)政策催化。其(qi)中(zhong)货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准(zhun)，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动(dong)性宽松推动(dong)A股强势(shi)反(fan)弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下(xia)调金融机构存(cun)款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元(yuan)，大(da)幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁(zao)动(dong)行(xing)情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升(sheng)至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式(shi)，后续要(yao)关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力度。

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