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下跌中的回落：美元走强，外资流出💕，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深💖，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月😡👢🧡。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产😈🍏🍑，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期😠💌💔，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大💕💞🥒👜，23年恒生指数下跌-13.8%🩱，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🥭👝💓🥦，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🧡🍆🍋😠，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场😡💌🍆，港股更为受挫👚，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🩰🍅🥝👛，AH溢价指数从133升至151。当前来看🥿💕，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%👙🤍🧡。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱👚🍓💛。

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创新药企license-out（许可输出）项目增多，跨国药企来中国“扫货”，对中国创新药前期管线“饥渴”🍄🍍💛🍏🧄。5月20日🧄，三生制药公告，与辉瑞就国产双抗达成合作协议，金额达60.5亿美元👄💘；6月13日，石药集团公告，与阿斯利康达成50亿美元以上授权合作。

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2025年是平安健康险成立20周年，作为全国首批专业健康险公司，平安健康险从团体高端医疗险起步🥾🥒，先行先试，开创百万医疗险行业先河👘🩲🍄，引领CAR-T疗法纳入商业保险保障；首批推出覆盖慢病体、带病体的医疗险产品🍉🥦💓；理赔方面，业内首个推出“出院三日赔”服务，打造“就医理赔一体化”新模式🧄；持续升级医健服务，上线肿瘤专家多学科会诊服务，参与并制定行业陪诊陪护标准🍎👗，满足客户对健康保障和健康管理的多元化需求。

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1、进一步消息显示，伊朗***革(ge)命卫队计划14日晚(wan)袭击以(yi)色(se)列境内的能源设施和炼油厂。以色列广播公司发布消息称，以色(se)列当晚已进入“前所未有(you)的紧急状态”。15日凌晨(chen)，以色列方(fang)面公布的(de)最新消(xiao)息显示，伊朗本次袭击已导致以色列海法等地至(zhi)少4人死亡。

2、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长🍉。红利方面💝🍄，在通胀尚未回归💛，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证👞💘🍄💋🍎，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升👛🥬🥕💗，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🍋💝💋🥬，关注盈利和分红稳健的银行🥿💔；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🍎😈🥭。②改善视角下👡💘💔🩳，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期👿，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具🥒🥝👅👝、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强🩰🍍，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势🍉🥬🩲。行业关注自主可控💕，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库💕、操作系统）💘💖、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）🍄👿🍆。