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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科技(ji)互联网，受价格下(xia)行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归(gui)母(mu)净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔(ti)除金融后港(gang)股2024净利润同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这(zhe)些行业基本面受价格因素影(ying)响更大，价格下行(xing)压缩毛(mao)利，进而影响盈利(li)表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主(zhu)要(yao)集中(zhong)于(yu)周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占(zhan)比不高，行业属(shu)性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济(ji)，因此对价(jia)格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股(gu)从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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