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1、分化中的(de)收敛：通(tong)胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联(lian)储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表(biao)现(xian)更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高点(dian)149降(jiang)至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫(mo)破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持(chi)续下跌，恒生指(zhi)数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动(dong)的资源(yuan)品行情(qing)下重启(qi)上行通(tong)道，万得(de)全(quan)A全(quan)年上涨9%，结构上(shang)电力设备领涨，此外有色(se)金属、煤炭(tan)、化工、钢铁等周(zhou)期(qi)资源品受通胀上(shang)行影(ying)响，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通胀环境对A股业绩影响更大(da)，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高(gao)点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%，港股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股(gu)相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一。当前来看，关注通(tong)胀回归的节奏和幅度(du)，若价(jia)格水平快速回升，A股业绩优势放大，有(you)望相对港(gang)股走强，但短期概率不大。此外，关(guan)注美联储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海(hai)外流(liu)动性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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