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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高🍎💛，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置🥭，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🍊💕，根据港交所披露的最新数据💯👗，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🍊，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%👚🍊🩰，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🌽，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🍌🍄💔，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益🥒🩲。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温💋，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🥦😈👞、更开放的金融体制率先受益💌💖👿。从个股层面来看👜，同时在A、H上市的企业💛🥻💘🍓，外资机构持股占比越高🍇🍏🩳，AH股溢价率越低（图表13）🧅🥾。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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虽然营收持续增长，但从数据变化来看👞，2023年较2022年增长幅度较大🍍🌽，而2024年较2023年的增长幅度相对较小👙，这或许暗示着公司营收增长可能面临瓶颈。一方面🥔🍍，市场竞争加剧可能限制公司获取新客户和扩大市场份额的能力🥕；另一方面🩱，下游汽车行业的需求波动也会对公司营收产生影响。

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2、除此之外🩳，劳动力市场仍保持强劲（例如职位空缺率延续下降）🍋🥻、能源价格回落、储蓄率仍有下降空间和投资的低基数效应等，也对欧洲经济形成支撑。总结来说👜，虽然有较大的外部不确定性🥭🥬👢🧄，我们认为政策支持或使得2025年下半年欧洲经济增长仍能缓慢改善👙🥝👝👄。