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下跌中的回落：美元走强，外资流出(chu)，高外资持股占比的港(gang)股(gu)较A股跌(die)幅(fu)更深，当前(qian)概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛(lian)有(you)两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为(wei)强美元之(zhi)下，外资加(jia)速(su)流出中国资产，而外资占比(bi)更(geng)高(gao)的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息(xi)周期，全年4次加息，美元指数从低位(wei)101升至107，10年(nian)期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经(jing)济下行压力加大，外资加速流(liu)出，外资流(liu)出对外资持股占比更高的港股冲击(ji)更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位(wei)，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数(shu)跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率(lv)不大，若(ruo)三季度美(mei)丽大法案提高美国债务上限(xian)落地，预计将在未来10年增加3.3万(wan)亿美元的美国(guo)债(zhai)务，这意味着美(mei)国公共债(zhai)务与GDP之(zhi)比(bi)将从2024年的(de)98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户(hu)需求，可(ke)能出现美债大幅增发的情况，市场(chang)对美国债务风险的担忧(you)可能引发美(mei)元进一步走弱。

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