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“5月底，跟我们合作的银行暂停了车贷‘高(gao)息高返’。银行将15%的车(che)贷返(fan)佣比(bi)例降为5%。银行补(bu)贴车价的力度将大幅减少。”北(bei)京一家汽车4S店(dian)的(de)销售经理(li)陈磊说。

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下(xia)跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比(bi)的港股较A股跌(die)幅更深，当前概率不大。AH溢(yi)价在(zai)A股和港股均下跌的(de)行情(qing)中收敛有两(liang)次典(dian)型案例，分别(bie)为(wei)23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似(shi)，均为强美元之下(xia)，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比(bi)A股受影响更大，跌(die)幅(fu)更深。（1）23年(nian)美联储处于(yu)加(jia)息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至(zhi)107，10年期美债收益(yi)率从3.3%升至4.98%，强(qiang)美元叠加国内经济下行压力加大(da)，外资加速流出，外资流(liu)出对外资持股占比更(geng)高(gao)的港股冲击(ji)更大，23年恒生(sheng)指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位(wei)，美联(lian)储不断(duan)推迟降息时(shi)间，“higher for longer”预期下(xia)美元(yuan)指数和美债利(li)率持续高位，外(wai)资(zi)也在24年5-8月加速流出(chu)中国权益市场，港股(gu)更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万(wan)得全A -10%，AH溢价指(zhi)数从133升至151。当前来看，美元短期(qi)走强概率不大，若三季度美(mei)丽(li)大法案提高美国债务上(shang)限落地，预计(ji)将在未来10年(nian)增加3.3万亿美元的美国(guo)债务(wu)，这意味着美(mei)国公共债(zhai)务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增(zeng)发的(de)情况，市场对美国债务风(feng)险的担忧可能引发美元进一步走(zou)弱。

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今年3月，美(mei)聯(lián)儲(chǔ)官員(yuán)(yuan)預(yù)計(jì)今年將(jiāng)降息兩(liǎng)(liang)次。美聯儲觀(guān)詧(chá)人(ren)士眼下關(guān)註的焦點(diǎn)昰(shì)，本週即將公佈(bù)的最(zui)新點(dian)陣圖(tú)昰否會(huì)顯(xiǎn)示決(jué)筴(cè)者(zhe)下調(diào)降息次數(shù)預測(cè)。

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相較(jiào)而言，中美兩(liǎng)(liang)國(guó)債(zhài)市開(kāi)始逐漸(jiàn)定價(jià)經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)。中國10Y國債利率下破(po)1.65%，10Y美債利(li)率在4.4%坿(fù)近。債(zhai)市對(duì)貿(mào)(mao)易戰(zhàn)引髮(fà)的(de)基本麵事實(shí)更感興(xìng)趣。

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2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网👜，受价格下行的影响较小💛。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👘，显著高于全部A股的-3%🤬，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥬，同样高于全A（非金融）的-13%🍇💞💗。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🥬👛🥦👅，核心在于A股的行业特征🧅👅，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%👜、煤炭6%）💯，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💯👙👢😡，价格下行压缩毛利🍍，进而影响盈利表现🧄。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🍇🧅，且更偏向于互联网🍉👡、信息服务等细分领域，包括腾讯👛😠🥿🩱、网易、美团等互联网巨头，消费👘、制造等行业占比不高🍉💛💘，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🤬💋，由于A股行业结构更偏传统经济👘，因此对价格更敏感👜🥝，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💘，典型如16Q4-19Q4💯💖🍒👚🥝，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💞🍑，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🥑💛🩲。