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维持年度策略观点：牛市上半场金(jin)融再通胀(zhang)，红(hong)利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维(wei)持年度策略《再通胀牛市》看法，牛(niu)市上半(ban)场(chang)是金融再通胀，权益资产在流(liu)动性宽松环境下估值抬升，资产(chan)价格(ge)企稳对扭转通缩预期至关重要，打(da)破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤(yu)积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上(shang)半场的金融再(zai)通(tong)胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通(tong)胀尚未回归，红利(li)资(zi)产(chan)凭借稳定的自由现(xian)金流(liu)创造(zao)和分红能力占优。牛市上下半场(chang)的切换重点在于通胀和EPS的回(hui)归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的(de)哑铃型配置思路。

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1、建议在6~8月的半(ban)年报季，更(geng)加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免频繁对宏观信息(xi)做出过度的(de)反应或交易，同时警惕微盘风(feng)格的波动。具体配置(zhi)方(fang)面：1）A股建议(yi)关注AI链，算力供应链(lian)（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块、交(jiao)换机、算力租赁等）值(zhi)得重点关注(zhu)；应用环节需要持续跟踪(zong)观察(cha)，其中多模态视觉(jue)理解应(ying)用趋势明确，建(jian)议重(zhong)点关注字节生态链公司，以及绑定品牌(pai)客户成长的零部(bu)件及(ji)模组公司，品类方面建议关注(zhu)AI眼镜、AI玩具等产品；2）港股步(bu)入自下而上的选股阶(jie)段(duan)，地缘扰动及环境变量突然变化的(de)背(bei)景下，港(gang)股是全球的风险资产的避(bi)风港，建议继(ji)续平衡A股和港股的配比；3）建议开始重新关注政策信号，未(wei)来价格信号的进一步普遍下行可能催生新一轮的政策加码，但需要耐心等待。

2、短期来看，海外地缘冲突再加码，关注贵金属、原油相关板块避险逻辑投资机会(hui)。以色列和伊(yi)朗冲突，石油供(gong)给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑叠加(jia)叠加，两(liang)类商品有望保持韧性。黄金价格今年在美债信用持续性问题的先抑后扬(yang)下(xia)，迎来了先涨后(hou)跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约(yue)束下，也经历了漫(man)长调整(zheng)期，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修复，从弹性来看能源强于贵(gui)金属(shu)，确定性角度贵(gui)金属强于(yu)能源。