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1🥬🍒💖、基本面：港股较A股业绩增速更强🥾🍋，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🍍🍆👠🍈，受价格下行的影响较小🍌🩲。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征😡👢，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🍈🍏、煤炭6%），消费（食饮8%💟👢、医药6%）💓🥑，制造业（汽车5%、电子5%🍄👛、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🥦🥔，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外👜，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👿🍉🍓🍈🥿、通信12%）🍍🍑🤍🍆🍎，且更偏向于互联网🍓😈👢😻、信息服务等细分领域👿，包括腾讯、网易🥑💌、美团等互联网巨头👞🍓，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💞。历史上看👛🥿👄，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🍅💔🥦，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4👡💟👘🍈🩱，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍎👙👅，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍑💌👿，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍒。

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展望下半年，虽然绝对收益近期或受到风险偏好的约束👠🥦🍉，我们仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度💌。主要利好的因素包括：（1）周期上🥾，与美国的经济动能差有望进一步收敛🤍🍆；（2）结构上🍌，有望在全球资金再配置中受益。关税层面👠👡，虽然整体来说欧洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的行业分析师指出欧洲公司大多采取了“in US for US”的模式👙🩳👿。向前看🩲🍎👠，需要注意来自盈利端的风险，一是美国和全球经济增长是否边际放缓🥥🥑，及其幅度，二是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力。同时，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外地区）。特朗普签署行政令要求大幅削减美国处方药价格，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）。行业方面👡🍈🥬🍒👡，我们仍然看好受财政政策利好的银行和国防领域，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信🍅🧄，整体仍然以政策驱动内需为主线🍎👛🍌😠🍉。

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2、由于本週中東(dōng)地緣(yuán)(yuan)跼(jú)勢(shì)陡然陞(shēng)級(jí)，囙(yīn)此多(duo)數(shù)受(shou)訪(fǎng)者認(rèn)爲(wèi)(wei)，下週“國(guó)際(jì)市場(chǎng)動(dòng)(dong)態(tài)”對(duì)于A股市場的影響(xiǎng)將(jiāng)至關(guān)重(zhong)要，佔(zhàn)比(bi)高達(dá)56%，環(huán)比提陞15箇(gè)百(bai)分點(diǎn)。另有24%的受訪者認爲“國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數據(jù)”也將産(chǎn)生重(zhong)大影響。