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2🍒👙🥒、估值：港股更便宜，结构上汽车🥦🧄🥭、军工🥬💝🍎🍆、电力设备🥦👞🥻🧅、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看💖，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm🍈💋，下同）19.3倍💟👜，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍👚👡😻👿，均显著高于恒生指数10.6倍🥝，对比成长板块🧄💔🥝👅👠，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍👛🍎🥿。从相对水平来看🥭，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🍑。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位🧄🍎💟💟🍇，4月初经历关税冲击的下跌后🍇💞，恒生指数PE 8.9倍、17%分位😻👿🍅，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看💞👚，取同在A、H两地上市的公司💞💕，通过整体法计算行业PE🍏😠👢🥒💌，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价💔🥔，其中汽车（134%）、军工（107%）🥦👡🍊、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）💯👄🩳、家电（9%）、银行（12%）💌💋、有色金属（18%）🍋、医药（23%）溢价较低。

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5月份以来(lai)，从施行“好房子(zi)”国家(jia)标准，到落地降息、下调个人住房公积金贷款利(li)率，中央层面落实的多(duo)项政策持续提振(zhen)市场信心，降低居民(min)购房成本。

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维持年(nian)度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续(xu)维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场(chang)是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估(gu)值抬(tai)升(sheng)，资产(chan)价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力(li)-消费收缩(suo)“的恶性循环。下半场是实物再通胀(zhang)，实际(ji)利率下行与资产价格上行**借(jie)贷需求，资金通过信贷渠(qu)道从淤(yu)积的金(jin)融市场进入实体经济。当前仍(reng)处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力(li)小(xiao)盘(pan)成长弹(dan)性释放，同时通胀尚未回(hui)归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通(tong)胀和EPS的回归，在观测到PPI的显(xian)著修复之前(qian)，仍维持红利底仓+小(xiao)盘成长(zhang)的哑铃型配置思路。

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华泰证券(quan)近日研(yan)报表示，在海内外投资者对(dui)中(zhong)国资产关注上升、港股扩容带来趋势性增配环境下，市场大幅下行风险相对可控(kong)，但板块轮动重(zhong)要性上(shang)升。具体配置上，三季(ji)度市(shi)场波动可能较高，港股红利(li)（金融(rong)、能源）及必需消费等板(ban)块仍然可以(yi)作为底仓配置。（资料来源：华(hua)泰证券策略周报《指(zhi)数相对稳健，板块轮动加强》-25/6/15）

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