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“5月底🍄🥥，跟我们合作的银行暂停了车贷‘高息高返’。银行将15%的车贷返佣比例降为5%。银行补贴车价的力度将大幅减少🍒。”北京一家汽车4S店的销售经理陈磊说👛💓💝🍄🍌。

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下跌中的回落：美元走强(qiang)，外资流出，高外资持股占比的港股较(jiao)A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股(gu)和(he)港股均下跌(die)的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月(yue)。背后原因类似(shi)，均为强美元之下，外资加速流出(chu)中国资产，而外资占比更高的(de)港股相比A股受影(ying)响(xiang)更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周(zhou)期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益(yi)率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元(yuan)叠加国内经济下行压力加大(da)，外资加速流出，外资流(liu)出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒(heng)生指数下(xia)跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价(jia)指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通胀持续(xu)高位，美联储不断推迟降息时间(jian)，“higher for longer”预期下(xia)美元指(zhi)数和美(mei)债利率持续高位，外资也在24年5-8月加(jia)速流出中(zhong)国权益市场，港股更为受(shou)挫，24年5-8月(yue)恒生指数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指(zhi)数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度(du)美(mei)丽(li)大(da)法案(an)提高美国债务上限落地，预计将在未来(lai)10年增加(jia)3.3万亿(yi)美元的(de)美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅(fu)增加(jia)至125%。且基于借新还旧(jiu)的诉求(qiu)以及美国财(cai)政部回补TGA账户需求(qiu)，可能出现美债大幅增发的情(qing)况，市场对美国债务风险的担忧可(ke)能引发美元进一步走弱。

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今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)官員(yuán)預(yù)計(jì)今年將(jiāng)降息兩(liǎng)次。美(mei)聯儲(chu)觀(guān)詧(chá)人士眼下關(guān)註(zhu)的焦點(diǎn)昰(shì)(shi)，本(ben)週即將公佈(bù)的最新點陣圖(tú)昰否(fou)會(huì)顯(xiǎn)示決(jué)筴(cè)者下調(diào)降息次數(shù)預測(cè)。

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相较而言，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面。中国10Y国债利率下破1.65%💖，10Y美债利率在4.4%附近🤍🍍🍒。债市对贸易战引发的基本面事实更感兴趣。

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2、1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔(ti)除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比(bi)来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于(yu)周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且(qie)更偏(pian)向于互(hu)联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。