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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造(zao)+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响(xiang)较小(xiao)。近两年来港(gang)股业绩(ji)增速显著强于A股(gu)，2024年(nian)全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利(li)润(run)同(tong)比(bi)11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认(ren)为A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行(xing)业(ye)特征，从剔除金融(rong)的(de)净利润(run)占(zhan)比(bi)来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽(qi)车5%、电(dian)子5%、电(dian)力设(she)备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进而(er)影响(xiang)盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向(xiang)于互联网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属(shu)性导(dao)致(zhi)了(le)港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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