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2025-06-24 00:02:03 作者:冬日洁白的雪花﹏

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上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股在上涨中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高,因(yin)此对流动性和资金变化(hua)更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中收(shou)敛均发(fa)生在(zai)货币宽松区(qu)间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政(zheng)策催化下A股走强。A股经(jing)历13年(nian)TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来(lai)自政(zheng)策催化,包括货币宽(kuan)松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后,15年上半(ban)年(nian)货币宽松(song)力度进一步增(zeng)大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开(kai)始地方陆续放松限(xian)购政策(ce),14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工(gong)作重点。一(yi)系列政策催化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境(jing)转(zhuan)好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外(wai)部(bu)方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观(guan)测(ce)到(dao)货币宽松(song)加码,今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式,后续要关注货币宽松的(de)持续性,即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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