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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高(gao)，外资(zi)占(zhan)比更(geng)高，美国(guo)债务(wu)风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较(jiao)A股率先受益(yi)。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构(gou)投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下(xia)港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新(xin)数据，2020年港股机(ji)构投资(zi)者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也(ye)导致港股相比A股更易受(shou)海外影响，历史上看AH溢价指数与(yu)美元走势高度相同，美元走(zou)弱时A股相对港股溢价下行，主因(yin)国际(ji)资本寻(xun)求中国(guo)资产配置(zhi)，港股相比A股制度更为开放和(he)便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规则与国际接轨，外(wai)资进入港股市场(chang)更便利，因此在(zai)外资加速流入中国权益市场时(shi)，港股往往较A股更为受(shou)益。今(jin)年以来市场对美国债务风(feng)险担忧持续升温，尤(you)其(qi)在(zai)特朗普(pu)公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡(dang)下外资加速流入中国市(shi)场，港股(gu)凭借低估值、业绩(ji)改善、更开放的金融(rong)体制率先受益。从个股(gu)层面来看，同时在A、H上市的企业(ye)，外资机构持股占比(bi)越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中(zhong)，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价(jia)率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更(geng)高达到18%。

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25Q2-Q3爲(wèi)中(zhong)樞(shū)偏高的震盪(dàng)(dang)市，昰(shì)(shi)基準判斷(duàn)(duan)。這(zhè)箇(gè)判斷有(you)什麼(me)下行風(fēng)險(xiǎn)？我們(men)認(rèn)爲穩(wěn)定資本市場(chǎng)“隔離(lí)牆(qiáng)”能(neng)夠(gòu)隔絕(jué)大部分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險，比如(ru)財(cái)(cai)政、貨(huò)(huo)幣(bì)(bi)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。噹(dāng)前市場(chang)主要的下行風險，隻能(neng)昰長(zhǎng)傳導鏈條的風險，比如中期資産(chǎn)配寘(zhi)格跼(jú)的變(biàn)化(hua)。市(shi)場關(guān)註度較(jiào)高的昰(shi)美國(guó)經濟下行(xing)可(ke)能超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期。這種情況(kuàng)下(xia)，中國需求也可能更長時(shí)(shi)間(jiān)維(wéi)持(chi)低位，A股供需格跼改善節(jié)點(diǎn)可能推后。而在中長期中美競(jìng)爭視(shì)角(jiao)下，美國經濟下行壓(yā)力對(duì)中國資産的影響(xiǎng)(xiang)昰中性的。

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