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过去两个月港股(gu)表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来(lai)港股(gu)表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降(jiang)至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股(gu)溢价指数从145降至129。之后受海(hai)外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数(shu)涨(zhang)20.5%，显著跑赢上证指(zhi)数9%，AH股溢价也(ye)再度下行，降至历史低位。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比(bi)更高，美国债务风险扰动，美元(yuan)走弱(ruo)，外资寻(xun)求中国资产(chan)配(pei)置，港(gang)股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散(san)户占比66.7%，机构投资者占(zhan)比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交(jiao)所披露的最新(xin)数据，2020年港股机(ji)构投资者占(zhan)比（除做(zuo)市商）达57%，其中海外(wai)机构投资(zi)者(zhe)占比36%，海外个人投资者占比(bi)5%，外资占比超40%。高外(wai)资占比也(ye)导致港股相比(bi)A股更易受海(hai)外影响，历(li)史上看AH溢价指数与美元走势高度相(xiang)同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求(qiu)中国资产配置，港股(gu)相(xiang)比A股制度更为开放(fang)和便捷，由于没有(you)外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在(zai)外资加速流入中国权益市场时，港股(gu)往往较A股更(geng)为受益。今(jin)年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特(te)朗普公布(bu)对等关税后美元资产遭(zao)受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外(wai)资加(jia)速流入中国市场，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更开放的金融体制率先受益(yi)。从(cong)个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占(zhan)比越高，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型(xing)如家电行业(ye)中，美的集团外(wai)资持股占比68%（由(you)于无(wu)法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比(bi)例(li)偏(pian)低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、從(cóng)輪(lún)動(dòng)(dong)麵(miàn)(mian)積(jī)來(lái)看，第二輪行情的輪動(dong)麵積更大。以申(shen)萬(wàn)一(yi)級(jí)行業(yè)相較(jiào)全 A 有超額(é)收益的比例衡量，第一輪行情(qing)聚焦于算力咊(hé)人形機(jī)器人(ren)，超額收益行業比例僅(jǐn) 45.2%；第二輪超跌反彈(dàn)中，存(cun)量資金在反關(guān)稅(shuì)(shui)、軍(jūn)工、新消費(fèi)(fei)、創(chuàng)新藥(yào)等方曏(xiǎng)輪動，超額收益行業比例(li)超 60%，輪(lun)動範(fàn)圍(wéi)顯(xiǎn)(xian)著搨(tà)寬(kuān)。

2、金融端上，“2025陆家嘴论(lun)坛”将于6月18日至19日召开。本(ben)届论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合(he)作与高(gao)质(zhi)量发展”，此前媒体报(bao)道称论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。