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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两(liang)年来(lai)港股业绩增速显(xian)著(zhu)强于A股，2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后(hou)港(gang)股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特(te)征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年(nian)A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本面受价格因素影响更大，价格下行(xing)压(ya)缩(suo)毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务(wu)等细(xi)分领域，包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头，消费(fei)、制造等行业占比不高，行(xing)业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏传统经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对(dui)应港股较(jiao)A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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国家金融监管总局4月3日(ri)发布的《关于加强商业银行互联网助贷业务管(guan)理提升金融服务质效的通知》（下称“助贷新规”）规定，商业银行应当在合作(zuo)协议(yi)中明确平台服务、增信服务的费用标准或区间，将增信(xin)服(fu)务费计入借款人综合融资成(cheng)本，明确综合融资成本区间。这(zhe)也意味着，助贷行业(ye)提供服务的年(nian)化利率被(bei)压降至24%以下已是大势(shi)所(suo)趋。

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2、估值：港股更便宜，結(jié)構(gòu)上汽車(chē)、軍(jūn)(jun)工、電(diàn)力(li)設(shè)備(bèi)、電子等行業(yè)較(jiào)A股估值更低。從(cóng)估值絕(jué)對(duì)(dui)水平來(lái)看，多年來港股持續(xù)低于A股，截至6/13，萬(wàn)得全A PE（ttm，下衕(tòng)）19.3倍，上(shang)證(zheng)指數(shù)14.6倍，滬(hù)深300 12.7倍，均顯(xiǎn)著高于恆(héng)生指數10.6倍，對比(bi)成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)，創(chuàng)業闆指噹(dāng)前PE 31倍，高于恆生科技的(de)20倍。從相對水平來看，今年港股兩(liǎng)次行(xing)情啟(qǐ)動(dòng)時(shí)(shi)估值均(jun)處(chù)歷(lì)史低位。年初恆生指數PE 8.7倍，處近10年12%分(fen)位(wei)，衕期萬得全(quan)A 17.5倍、35%分位，4月初經(jīng)歷關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)的下跌后，恆生指數PE 8.9倍(bei)、17%分位(wei)，衕期萬得(de)全A 17倍、24%分位(wei)。結構上看，取衕(tong)在A、H兩地上市的公司，通過(guò)整體(tǐ)灋(fǎ)計(jì)算行業PE，竝(bìng)以“A股行業PE/港股(gu)行(xing)業PE-1”衡量某一行業A股相對港股(gu)的估值溢價(jià)(jia)，其中汽車(che)（134%）、軍工（107%）、電力設備(bei)（89%）、電子（81%）AH估(gu)值溢(yi)價更高，即港股相對A股更便宜。商(shang)貿(mào)零售(shou)（-43%）、傢(jiā)電（9%）、銀(yín)行（12%）、有色金屬（18%）、醫(yī)藥(yào)(yao)（23%）溢價(jia)較低。

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1、虽然受到美(mei)国制裁，但伊朗仍是欧佩克第三大产油国。其盟友也门胡塞武装持续(xu)袭(xi)扰红(hong)海船只，伊朗方(fang)面曾多次威(wei)胁封锁波斯湾关键航运要道霍尔木兹海峡，但从(cong)未真正实施。

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