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行业与个股的分化是过去十年的主旋律🥦🍄🍅，并不是每只食品饮料🤬、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准🥑🥝，激励的竞争与行业格局改写过程中🍇，龙头股才能收获超额收益，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺。

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从轮动高度来看，第一轮行情的轮动高度(du)更高。统计相对万(wan)得(de)全(quan)A跑(pao)出超额收益的行业，这(zhe)些(xie)行业的平均超(chao)额收益达(da)到7.8%，计算机、传媒(mei)等领(ling)涨行业的区间最大涨幅分别达 41%、33%；第二轮因板块轮(lun)动加速且资金存量博弈，平均超额(e)收益出现下降，且领涨板块区间最大涨幅均未超过 30%。

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市场回顾：本周A股、港股指数先扬后抑👞👡，周五中东地缘冲突使得资金流出风险资产，全球股指普遍回调，中国权益市场亦跟随调整。A股市场成交额放量🍒🍋，主要指数多数收跌，仅创业板指🍅👠🥿、微盘股指上涨🥒👚🥿💓；北证50💞😻🧅🥕🥻、科创50领跌💯🥔🧡。一级行业方面，本周A股有色金属👘👠🤬、石油石化、农林牧渔领涨；食饮、家电🥬、建材领跌🤍👜；热门概念来看，稀土永磁、油气开采受外围扰动因素走强。大宗商品方面，避险情绪推升油价和黄金大涨，本周WTI原油🥔🤍🍌👞、ICE布油期货涨超13%，COMEX黄金涨3.3%。外汇方面，美元指数跌破98关口，人民币汇率震荡。

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1、其次，资金面也用真金白银表达对后市的乐观预期。上交所数据显示，银行ETF（512800）连续5日吸金🥝💯，合计获资金净流入4.86亿元。

2、展(zhan)望(wang)2H25，我们(men)对美股金融板块仍维持(chi)相对(dui)乐(le)观，主要基于宏观层面经济(ji)预期相(xiang)对稳定、中(zhong)观层(ceng)面金融监(jian)管宽松态(tai)势、以及微观层面主要覆盖公司较为积(ji)极的业绩指引或管(guan)理层态度。从基本面来看(kan)，1）海外投行交易业务有望继续保持较(jiao)高的盈利水平，但伴随降息节奏(zou)放缓和关税政策反(fan)复(fu)，短期可能造成投资银行项(xiang)目完成(cheng)进度(du)延后。2）资产(chan)管理方面，客户资金仍(reng)有望持续净流入，但高利率叠加资本市场波动环境(jing)下，客(ke)户资金(jin)可能优(you)先流入货币市场基金和债券基(ji)金，而费率相对较高的股票基金可能继续承压，管理费收入(ru)增(zeng)速(su)可能(neng)放缓，龙头增速或高于行业。另外，不(bu)排除下半年市场(chang)回调压力，可能带来资管公司业(ye)绩表现为收(shou)入承(cheng)压，造成盈利短期(qi)扰动。3）支付清算层面，我们认为仍然持续受益于(yu)消费者支出稳健增长和数字支(zhi)付渗透率提升，清算龙头继续保持规模效应和(he)网络效应，而(er)产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为(wei)激烈的市场份额竞(jing)争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型(xing)进展。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松(song)态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的(de)金融监管改革落地(di)有助于释放银(yin)行(xing)资本金，我们建议(yi)密切关注6月(yue)美联储多德-弗兰克法(fa)案压力测试（DFAST）结果及(ji)对应银行(xing)的超额资本（excess capital）空间。