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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息(xi)节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万(wan)得(de)全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初(chu)内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松(song)推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段(duan)；内部(bu)来看，18/11民企(qi)座谈会的(de)召开稳定了企业(ye)家信心，推动(dong)了宽货币(bi)向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金(jin)率1个百(bai)分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价(jia)指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码(ma)，今年以来货(huo)币政策节奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽(kuan)松(song)的持续性，即降(jiang)准降息(xi)的节奏(zou)和力度。

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