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2025-06-27 00:32:16 作者:罗志卿

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上涨中的(de)追赶:货币超预期(qi)宽松,A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关(guan)注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动性和资(zi)金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策(ce)催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之(zhi)后的收(shou)敛主要(yao)来自政策催化,包(bao)括货币宽(kuan)松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进(jin)一(yi)步增(zeng)大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次降息(xi);地产方(fang)面,14年6月开始地方(fang)陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方(fang)面,3月(yue)两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环(huan)境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面(mian),得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入(ru)2019年,中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定(ding)了企业家信心,推动(dong)了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即(ji)降(jiang)准降息的节奏和力度。

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