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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下💓，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”💕💌🩳🥔👡，随后国家队积极入市👗🥬、稳市政策陆续出台修复市场预期🍍，外部方面中美关税边际改善🩱👞😻，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著👛。

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3、投资者结构(gou)：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱(ruo)，外资寻求中国资产配(pei)置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散(san)户占比66.7%，机(ji)构投资者占比(bi)1/3左右，其中外资占(zhan)比5.8%。相比之下港股机构化(hua)程度更(geng)深，根据港交所披(pi)露的最新数据，2020年港股机构(gou)投资(zi)者占比（除做市(shi)商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外(wai)影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时(shi)A股相(xiang)对港(gang)股溢价(jia)下行，主(zhu)因国(guo)际(ji)资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与(yu)国际接轨，外资(zi)进(jin)入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权(quan)益市场时，港股(gu)往往较A股更为(wei)受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布(bu)对等关税后(hou)美元(yuan)资产遭受大幅抛售和价格下跌，东(dong)稳西荡下(xia)外资加速(su)流入中国市场，港(gang)股凭借低估值、业绩改善、更(geng)开放的金融体制率先受益。从个股层(ceng)面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越(yue)高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外(wai)资持股占比68%（由于无法获取准确(que)数(shu)据，这里以国际中介机构(gou)持(chi)股(gu)比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股(gu)溢(yi)价(jia)率也更(geng)高达到18%。

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