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下跌中的回落：美元走强，外(wai)资流出(chu)，高外资持股占比的港股较A股跌幅(fu)更深，当前(qian)概率不大。AH溢价在A股和(he)港股均下跌的行(xing)情中(zhong)收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为(wei)强美元之下，外资加速流出中国资产，而外(wai)资占比更高(gao)的(de)港股相(xiang)比A股受影响更大(da)，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低(di)位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加(jia)大(da)，外(wai)资加速流出，外资流出对(dui)外资持股占比(bi)更高的(de)港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续(xu)高(gao)位，美联储不(bu)断推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指(zhi)数和美债利率持续高(gao)位，外资(zi)也在24年(nian)5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受(shou)挫，24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得(de)全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强概率(lv)不大，若三(san)季(ji)度美丽大(da)法案提(ti)高美国债务上限(xian)落地，预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿美元(yuan)的美国债务，这意味着美(mei)国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年(nian)的98%大(da)幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉(su)求以及美国财政部回(hui)补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险(xian)的担忧可能引发美元进(jin)一步走弱。

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