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3、投资者结(jie)构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风(feng)险扰(rao)动，美元走弱，外资寻求中(zhong)国资产配置，港(gang)股较(jiao)A股率先受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者结构中散户占比66.7%，机构投资(zi)者占比1/3左右，其中外资占(zhan)比5.8%。相(xiang)比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新(xin)数据，2020年(nian)港股机(ji)构投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中海外(wai)机(ji)构投资者占比36%，海外个人投资者占比(bi)5%，外(wai)资占比超40%。高外资(zi)占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史(shi)上(shang)看AH溢价指(zhi)数与(yu)美元走势高度(du)相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度(du)更为开放和(he)便捷，由(you)于没有外汇(hui)管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股(gu)市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对(dui)美国债务风险担忧(you)持续升温(wen)，尤其(qi)在特朗普公布对(dui)等关(guan)税(shui)后美元资产(chan)遭(zao)受大幅抛售(shou)和价格(ge)下跌，东稳西荡下外(wai)资加速(su)流入中国(guo)市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市(shi)的企(qi)业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电(dian)行业中(zhong)，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准(zhun)确数(shu)据，这里以国际中介机构持股比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到18%。

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2、这里(li)我们分享一(yi)个判(pan)断(duan)中短期市场方向的视角：判断中短期(qi)市(shi)场，可适(shi)当降低宏(hong)观分(fen)析权(quan)重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为，稳定资本市场政(zheng)策(ce)为A股提供(gong)了宏观扰动(dong)的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年(nian)剩余时间以及2026年，宏观主要(yao)矛盾各不(bu)相同。25年7月(yue)前经济韧性主要来自于外需(xu)韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供(gong)需格局改善。后续宏观主要(yao)矛盾面临多(duo)次切换，目前不到能够(gou)发酵稳定需求预期的阶(jie)段(duan)。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空(kong)间都有限。短期(qi)市场(chang)节奏可能与领涨板块的节奏一(yi)致。