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3、投资者结构：港股机构投(tou)资者占比更高(gao)，外资(zi)占比更高，美国债务风(feng)险扰动，美元走(zou)弱，外资寻(xun)求中国资产配置，港(gang)股(gu)较A股率先受益。截(jie)至2024Q4，A股投资者结(jie)构中散(san)户占比66.7%，机构投(tou)资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度(du)更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投(tou)资者占比（除做市商）达57%，其中(zhong)海外机构投资者占比(bi)36%，海外个人投资(zi)者占比5%，外资(zi)占比超40%。高外资占比也导致港股相(xiang)比A股更易受海外影响，历史上看(kan)AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配(pei)置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国(guo)际接(jie)轨，外资进入港股(gu)市场更便利，因此(ci)在外资加速流入中国权益市(shi)场时，港股往往较(jiao)A股更(geng)为受益。今年以来市场对(dui)美(mei)国债务风险担忧持续升(sheng)温(wen)，尤其在特朗普公布对等关税后美元资(zi)产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外(wai)资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的(de)金融体制率先受益。从(cong)个股层(ceng)面来看，同时在A、H上市的企业，外(wai)资机构(gou)持股占比越高，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型如家电(dian)行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无(wu)法(fa)获取准确(que)数据，这里以国际中介机构持股比例估(gu)算），AH股溢价率仅6%，而(er)海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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下跌中的回落：美元走强，外(wai)资流出(chu)，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下(xia)跌的(de)行情(qing)中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加(jia)速(su)流出中(zhong)国(guo)资(zi)产，而外资占比更高的港股相(xiang)比A股受影响(xiang)更大(da)，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加(jia)息，美(mei)元指数从低位(wei)101升至107，10年期美债收(shou)益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济(ji)下行压力加大(da)，外资加速流出，外(wai)资(zi)流出对外资持股占比更(geng)高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息(xi)时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债利率持续(xu)高位，外资也在24年5-8月加(jia)速流(liu)出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强概率不大，若三(san)季(ji)度美丽大法案提高美国债务(wu)上限落地，预计将在未来10年(nian)增加3.3万亿美元的美国债务，这意味(wei)着(zhe)美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅(fu)增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的诉(su)求以及美(mei)国财政部回补TGA账户需求，可能出现(xian)美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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3、AH溢價(jià)(jia)收歛(hān)可能的三種糢(mó)式：上(shang)漲(zhǎng)(zhang)中的追(zhui)趕(gǎn)，即A股、港股均漲(zhang)，A股彈(dàn)性更(geng)大（14-15年、19年）；分化中的收歛，即A股漲、港股(gu)跌（21年）；下跌中的迴(huí)落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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2、值得注意的是，随着近段时间的回调(diao)，食品饮(yin)料板块估值已接近(jin)近10年低点。数据显示，截至6月12日，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.38倍，位于近(jin)10年来4.31%分位点(dian)的(de)低(di)位，中长期配置(zhi)性价比凸(tu)显。