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分化中的收敛：通胀回归A股(gu)较港(gang)股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白(bai)热(re)化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年(nian)春节后，核(he)心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌，恒生指(zhi)数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的(de)资(zi)源(yuan)品行(xing)情下(xia)重(zhong)启上行(xing)通(tong)道，万得全A全年上涨9%，结构上电(dian)力(li)设备领涨，此外有色金属(shu)、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀上行影(ying)响，同样涨(zhang)幅居前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港(gang)股21年全(quan)年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股相(xiang)较港股业绩的优势放大，是21年A、H行(xing)情分化的重要原因之一。当(dang)前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势(shi)放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美(mei)联储降息预期，若(ruo)降(jiang)息时点持续延后(hou)，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌(die)的分(fen)化收敛。

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