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上涨中的追赶：货币超预期宽松👛，A股在上涨中较港股弹性更大👚🥦💟🍈，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🍊🍒🩲🍌。由于A股较港股散户投资者占比更高💗🍅👄💖，因此对流动性和资金变化更为敏感💘，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍇🥻，分别为14-15年和19年🥬💋。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后👙👝，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🧅。之后的收敛主要来自政策催化👄，包括货币宽松🍎🥥、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🩰，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3🎒💘🍏🥥、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策💔🥦🌽🌽，14年9月央行明确放松首套房认购标准🥕；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%👄，同期恒生指数涨幅仅18%👜，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍋🥦🧡，宽货币+宽信用👄🍇，流动性宽松推动A股强势反弹🥒🍈🍇。外部方面💕🍓，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍓💗，进入2019年🍑🥑🥭，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🍊，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👅💔，推动了宽货币向宽信用的传导🥭💖👿🍉，19/1央行两次全面降准👅💖🍋，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍅🩰。2/15😻🥿💝👡，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🥝🧅，带动A股迎来春季躁动行情🎒👄。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🩳💝🥿。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🌽🌽，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👙😠💝🍈，后续要关注货币宽松的持续性👘，即降准降息的节奏和力度。

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湘财证券指出，长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情和类“四万亿(yi)”投资的重叠趋势中，2025年A股市场或大概率以“慢牛”方式运行。中维度来看，2025年**工作(zuo)报(bao)告中提到的科技、绿(lv)色、消费以及基建等领域将是未来(lai)市场关注的主要方向。短维度来看，目前处于中(zhong)美关税90天缓冲期内，我国出口有(you)望保持(chi)相对韧性，且国内(nei)宏观政策逐步落地，国家已(yi)将(jiang)工作(zuo)重心转向科技领域，大环境稳定有利于市场上行。

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尽管存在这些谨慎言论，但市场对于降息即将到来的信心却在增强。目前已有近70%的投资者押注美联储将在9月开始降息🍓🍊💝，相比一周前的60%进一步提升。根据芝商所（CME）的预测，截至上周五下午🥬，市场认为美联储7月降息的概率约为25%👛🥿。不过，市场几乎完全消化了美联储将在本周的政策会议上维持利率不变🍌。

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1、广发证券指出，一揽子政策加码稳市，彰显金融服务质效与稳市目标，市场信(xin)心有望(wang)提振。（互联网）券商业绩底部回暖，但估值滞涨，存(cun)在“抗震性”，外部(bu)风险下内需政策更(geng)值期待，建议重视(shi)（互(hu)联网）券商等板块的预(yu)期(qi)交易属性，建议持续关注政(zheng)策及事件催化(hua)下并购重组主线。

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