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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储降(jiang)息预期影响港(gang)股(gu)表现。20年末至(zhi)21年初核心资产行情进入白(bai)热化，尤其港股表现更为强势，AH溢(yi)价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资(zi)产泡沫破(po)灭，港股在美联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌，恒(heng)生指数21年全(quan)年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推(tui)动的资源品行情(qing)下重启上行通道，万得全A全年上涨(zhang)9%，结构上电力设备(bei)领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指(zhi)数从130升至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对A股(gu)业绩影(ying)响更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非金(jin)融）净利润增速从(cong)20年3.4%大幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润增速21%，通胀(zhang)回(hui)归带来A股(gu)相较港股业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一。当前来看(kan)，关注通胀回归的节(jie)奏和幅度，若(ruo)价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强(qiang)，但(dan)短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降息预(yu)期，若降(jiang)息时点持续延后，海(hai)外流动性趋(qu)紧对港股冲(chong)击更大，可能出(chu)现A股涨港股跌的分化(hua)收敛。

2、短期來(lái)看，海(hai)外地緣(yuán)衝(chōng)突再加(jia)碼(mǎ)，關(guān)註貴(guì)金屬、原油相關闆(bǎn)(ban)塊(kuài)避險(xiǎn)邏(luó)輯(jí)投資機(jī)會(huì)。以色列(lie)咊(hé)伊朗衝突，石(shi)油供給(gěi)約(yuē)束收緊(jǐn)咊(he)黃(huáng)金(jin)貴金屬避(bi)險屬性邏(luo)輯疊(dié)加(jia)疊加，兩(liǎng)類(lèi)商(shang)品有朢(wàng)保持韌(rèn)性。黃(huang)金價(jià)格今年在美債(zhài)信用持續(xù)性問(wèn)題(tí)(ti)的先抑后颺(yáng)下，迎來了先漲(zhǎng)后跌的節(jié)奏，原油(you)在貿(mào)易影響(xiǎng)需求的前景約束(shu)下，也經(jīng)歷(lì)了漫長(zhǎng)調(diào)整(zheng)期，此次中東(dōng)地緣(yuan)衝突帶(dài)來供給耑(duān)約束的價(jia)格脩(xiū)復(fù)，從(cóng)彈(dàn)性來(lai)看能源強(qiáng)于貴金屬，確(què)(que)定性角度(du)貴金屬(shu)強于能源。