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分化中的收敛：通胀(zhang)回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港(gang)股表现。20年末至21年初核心资产行情进(jin)入白热化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后(hou)，核心资产泡沫(mo)破灭(mie)，港股在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌，恒(heng)生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情(qing)下重(zhong)启上行通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行影响，同样涨(zhang)幅居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更(geng)大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融）净(jing)利润(run)增速(su)从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年全年净(jing)利润增速21%，通胀回(hui)归带来A股相(xiang)较港股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来(lai)看，关注通胀回归的(de)节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望(wang)相对港股走强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后(hou)，海外(wai)流动性趋紧(jin)对港股冲击更大，可能出现A股涨(zhang)港股跌的分化收(shou)敛。

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