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行业(ye)配置：维(wei)持哑铃配(pei)置思路，红利(li)底(di)仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景(jing)下，前端的收入和利润难以保证，但自由现(xian)金流充(chong)沛的企业(ye)，既可以延续其分红表现，也可以(yi)通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方(fang)向提供三个视角：①稳(wen)定视(shi)角下，关注盈利和分红(hong)稳健的银(yin)行；受益于(yu)长(zhang)久期(qi)价值和改革红利推升估值弹性的港(gang)口、公(gong)路；补贴(tie)政策推动(dong)下，兼具高股息(xi)+内销经营基本面延续改善的(de)白电龙头。②改善视(shi)角下，关注(zhu)受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下(xia)，关注存量项目进(jin)入收获期，自由现金流释(shi)放加速的电信运营(ying)商。小盘成长方面(mian)，货币(bi)宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情(qing)或将进一步加强(qiang)，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融(rong)资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行(xing)至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的(de)货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两(liang)项政策支(zhi)持(chi)股市流动性，当下的小盘成长行(xing)情或将进一步加强，而本身弹性更(geng)大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板(ban)（20%），相(xiang)比主板（10%）或表现出更(geng)大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备(bei)、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆(jiang)煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫(wei)星通信）。

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何杰表(biao)示，这(zhe)背后，离不开一个完(wan)整的科技创新产业生态(tai)链，“在(zai)热带雨林中自然会诞生伟大企业”，但也离不开精准高(gao)效的金(jin)融服务(wu)支撑，深圳作为国内三大金融中(zhong)心城市之一，创新资本(ben)非常活跃，“资本为科技创新插上了(le)腾飞的翅膀”。

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1、分化中的收(shou)敛：通胀回归A股较(jiao)港股业绩占优，美联(lian)储降息(xi)预期影响港股表现(xian)。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤(you)其港股表(biao)现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港(gang)股在美(mei)联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推(tui)动的资(zi)源品行情下重启上行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从(cong)130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业(ye)绩影(ying)响更(geng)大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金(jin)融）净利(li)润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港(gang)股业(ye)绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情(qing)分化的重要原因之一。当(dang)前来看(kan)，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大(da)，有望相对港股走强，但短期概率(lv)不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海(hai)外流动性趋紧对港股冲击更大，可能(neng)出现A股涨港股跌的分(fen)化收敛。

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