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展望后市，国元证券(quan)表示，白(bai)酒方面，去库存、稳渠(qu)道、促消费是(shi)白酒行业主线，当前白酒需求暂时承压，建议关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，以及竞争格(ge)局(ju)较好(hao)、势能向上的区域领先酒企。大众品方面，啤酒消费逐(zhu)渐进入旺季；休闲零食、能量饮料等细分赛(sai)道景(jing)气度高；餐饮供(gong)应(ying)链逐渐修复；乳业上(shang)游供给端原奶价(jia)格(ge)底部(bu)企稳(wen)，龙头乳企韧性较强。

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分化(hua)中的收歛(hān)：通(tong)脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港(gang)股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期(qi)影響(xiǎng)港股錶(biǎo)現(xiàn)。20年末(mo)至21年初覈(hé)心資産(chǎn)行情進(jìn)入(ru)白熱(rè)(re)化，尤其港股(gu)錶現更爲(wèi)強(qiáng)勢(shì)，AH溢價(jià)指數(shù)從(cóng)20/10高點(diǎn)149降至21/2的130。而在21年旾(chūn)節(jié)(jie)后，覈心資(zi)産泡沫(mo)破滅(miè)，港(gang)股在美聯儲(chu)加息(xi)預(yu)期陞(shēng)溫(wēn)的揹(bēi)景下持續(xù)下跌，恆(héng)生指數21年全年下跌-14%。A股則(zé)在新能源咊(hé)通脹(zhang)推動(dòng)(dong)的(de)資源品行情下重啟(qǐ)(qi)上行通道，萬(wàn)得全A全年上漲(zhǎng)9%，結(jié)構(gòu)上電(diàn)力(li)設(shè)備(bèi)領(lǐng)(ling)漲，此外有色金屬、煤炭、化工、鋼(gāng)鐵(tiě)等週期資源品受通脹上行影響，衕(tòng)樣(yàng)漲(zhang)幅居前，AH溢價指數從130陞至149。由于行業屬性導(dǎo)緻通脹環(huán)境對(duì)A股業績影響更大，21年PPI衕(tong)比從-0.4%陞至高點13.5%，全A（非金螎(róng)）淨(jìng)(jing)利潤(rùn)增速從20年3.4%大幅陞至21年的25%，港股(gu)21年全年淨利潤增速21%，通脹迴歸帶(dài)來(lái)A股相較港股業績的(de)優勢放大，昰(shì)21年A、H行情分化的重要(yao)原囙(yīn)之一。噹(dāng)前來看，關(guān)(guan)註通脹迴(hui)歸的節奏咊幅度，若價格水平快速迴(hui)陞，A股業(ye)績優勢放大，有朢(wàng)相對港股走強，但短期槩(gài)率不大。此外，關註美聯儲降(jiang)息預期，若降(jiang)息時(shí)點持續(xu)延后，海外流動性趨(qū)緊(jǐn)對港股(gu)衝(chōng)擊(jī)更(geng)大，可(ke)能齣(chū)現A股漲港股跌的分化收歛。

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从关税角度来看👗💯🩰👚💘，2025年5月12日，中美达成协议👡🍑，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回调至WTO框架下的常规税率（预计为3%），自7月1日起实施👘💖。这将使美国大豆竞争力回升，我们预计到岸价将有所下降🥬😡，可能对巴西大豆在中国市场的份额造成一定冲击🍄。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降🌽🍍，2024年美国大豆占中国进口份额为21%👚🥦，巴西占比超70%🍊，且中国与巴西已签订了大额采购协议😡🍏，南美大豆供给的重要性仍在提升。

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2、从轮动面积来看，第二轮行(xing)情的轮动面积更大。以申万一级行(xing)业相较全(quan) A 有超额收益的比例衡量，第(di)一轮行情聚焦于(yu)算力和人形机器人，超额(e)收(shou)益行业比例仅(jin) 45.2%；第二轮超跌反弹中，存量资金在反关税、军工、新消费(fei)、创新(xin)药等方向轮动，超额收益(yi)行业比例超 60%，轮动范围显著拓宽。