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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上(shang)涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更(geng)为(wei)敏感，AH溢价在上(shang)涨行情(qing)中(zhong)收敛(lian)均发生在(zai)货币宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始(shi)地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确(que)放(fang)松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定(ding)“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导(dao)，19/1央行两次全面(mian)降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布(bu)的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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