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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高(gao)，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行(xing)情中收敛(lian)均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松(song)力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次(ci)降息；地产方(fang)面，14年6月(yue)开始地方陆(lu)续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放(fang)松首套(tao)房认(ren)购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年(nian)初(chu)内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得(de)益于(yu)18/12中美两国(guo)领导人(ren)在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来(lai)看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳(wen)定(ding)了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两(liang)次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大(da)幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加(jia)码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货(huo)币(bi)宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度(du)。

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