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4月的(de)贸易战再次提醒我们，当中国(guo)资产的长期重估已经成为一个共(gong)识的(de)时(shi)候(hou)，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率都很高。不过(guo)，油价上涨(zhang)能阶(jie)段性缓解(jie)工业品价格(ge)下(xia)行压(ya)力，更(geng)重要的是高油(you)价将阻碍美国通胀回落。今(jin)年2月以来，美国CPI能源(yuan)分项进入同比下跌区间，带动全(quan)口径CPI同比涨幅(fu)从1月的高(gao)点3.0%回落至5月的2.4%。一(yi)旦后续油价因为供给(gei)因素飙升，该抑制作用势必减(jian)弱。美(mei)国通胀隐患重新升温、驱逐非(fei)法移民带来的冲突，都可能会(hui)影响到减税法(fa)案的(de)推进，同时也制约特朗普(pu)在贸易(yi)问题上做文章的空间。如果从这个角度看问(wen)题，中东的冲突(tu)对中国资产未必有负面影响。

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下跌中的回落：美元走强👙，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🩰🥻💓🥬，当前概率不大🍇👜🩱。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🍑。背后原因类似，均为强美元之下🍋🍄，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🤍，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大😈💟，外资加速流出😈👅👘，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%👜🍉😠，万得全A -5.2%👙😻，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场👿🥥💕🥦，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看💖🍎，美元短期走强概率不大👛，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务👿👡🍇，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🩱。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🎒👜🥥。

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其二，黄金出现加速上涨，突破3400美元/盎司。中东冲突升级不仅限于原油供应风险，全球金融市场波动急剧攀升💕🍑🩲，黄金作为核心避险资产的关注度再度提升。

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2、标普500指数期货下滑，亚洲股指合约预示香港和悉尼股市下跌，而东京股市可能上涨。美元在亚洲早盘交易中兑大多主要货币小幅上涨🥑🥕🥾。