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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发(fa)生(sheng)在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年(nian)和(he)19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调(diao)盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外(wai)降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开(kai)始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确放松首套(tao)房认购标(biao)准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力(li)度。

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