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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅(fu)度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启(qi)牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次(ci)降息(xi)；地产(chan)方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看(kan)，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企(qi)业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次(ci)全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看(kan)，要出现上涨中的收敛(lian)需观(guan)测到货币宽松加(jia)码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和(he)力度。

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