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上涨中的追赶：货币超预期宽松🩲🩰🍄，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🥒🥕，关注后续降准降息节奏及幅度🍓💟🍈🥒。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍋🍍，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💔🧡👛🍓，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍉👄。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🩰，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🤍。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松👘🩰、 “互联网+”产业政策催化💟💟💌。其中货币方面🥿💓🩳，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🧡👛🥭，央行2🍓、4月两次降准🌽🍉，3、5月两次降息🤬；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍍👢😡💗，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面💌🩲🧡，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🤬🍋。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%👚🎒🍅，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🍏。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🍓，流动性宽松推动A股强势反弹🍉👢💟。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🩱🥬，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看👠🥾👛，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍊，19/1央行两次全面降准🩳🍄👿💓💞，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍋🥕。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥔💯💗，大幅超出市场预期🧄💓🥒，带动A股迎来春季躁动行情🍍。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🥒😠，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥑🥥，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🩲🍇，后续要关注货币宽松的持续性🥥🤍，即降准降息的节奏和力度。

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当前，A股市场尚未形成明确主线，新消费因兼具成长性与确定性成为资金共识方向。从行业分布看，港股新消费覆盖潮玩💓🩱、国潮美妆等A股相对稀缺的板块🍉👢，构建起填补市场空白的新兴消费生态👗；A股新消费则在IP经济👢、古法金饰等领域持续走强，形成结构性行情🍄。这种“自下而上挖掘+资金共识强化”的特征🥻🍏，使得新消费在当前市场环境下或具备较强的配置价值。

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按消费(fei)类型分，5月(yue)份(fen)，商品零售额36748亿元，同比增长6.5%；餐(can)饮收入4578亿元，增长5.9%。1—5月(yue)份，商品零(ling)售额180398亿元，增长5.1%；餐饮收入22773亿元，增长5.0%。

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2、【数据(ju)·估值(zhi)】本周整体A股估值水平上行，万得全(quan)A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周(zhou)指(zhi)数估值多(duo)数下降，其中，汽车、国防军工(gong)和有色金属估值涨幅居前，计(ji)算机(ji)、食品饮料、建筑材料估值跌(die)幅居前。