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► 私人(ren)信(xin)用持续(xu)收缩+政策(ce)“有所(suo)保留”，使得整体信用(yong)周期难以(yi)大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行(xing)空间也受限。当前中国信用(yong)周期的核心困境在于，回(hui)报与(yu)成本倒挂的情况下，私人部门(men)的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率(lv)的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受(shou)的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成(cheng)本(ben)与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解(jie)决之道，相比单纯降低成本（利率已(yi)经很低且流动性十分充裕），更有效(xiao)手段是(shi)提高回报预期，这需靠外(wai)力干预（财政逆周期调节）或新增长点(dian)（AI科技与新消费(fei)）的出现。从这个框(kuang)架出发(fa)，不难理(li)解(jie)去年9月底以来市场表现的脉络(luo)：一方面，市场之所以能企(qi)稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两(liang)个层面积极(ji)变化(hua)：924后财政发力对冲了私人部(bu)门持续的信用收缩，以及春节后(hou)AI突破带(dai)来新的投资(zi)方向。但另(ling)一方面，市场之所以(yi)屡次冲高回落，是因为预期每次过度(du)亢奋且(qie)政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例应该是很小的。可能是因为投资的原则太简单，而简单的东西往往是最难的吧。

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1、（本文由万商天勤（上海）律师事务所刘彦梅(mei)律(lv)师供(gong)稿，不代表新(xin)浪财经的观点。刘彦梅律师，中国证(zheng)券业协会讲师(shi)，辽宁大学法律硕士，主要从(cong)事金融诉讼、公司诉讼。具有(you)保荐代(dai)表人（投资银行）资(zi)格、证(zheng)券从业资格、基金(jin)从业资格，具有20年以(yi)上法律实务经验。目前已通过CPA审计、经济法(fa)、会计、战略，是为数不多的具有投(tou)行、财务思维的律师。刘彦梅律师在证券和商事诉讼领域(yu)积累(lei)了丰富的经(jing)验，凭借专业能(neng)力和(he)敬(jing)业精(jing)神，赢得(de)了客(ke)户的高度赞誉。）（刘彦(yan)梅律师专栏）

2、今年(nian)以(yi)来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅(fu)中位数在去(qu)年3.3%的基础上，今年进一步攀升至5%。市场(chang)上的赚钱效应(ying)在不断积累。量化(hua)私募(mu)、个人(ren)投(tou)资者的(de)增量资金仍然呈现持续流入的(de)状态。但ETF在(zai)扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上(shang)涨构成的一(yi)定压力。按照我们中期策略的观点，一旦在某种因素推动下，指数站上关(guan)键(jian)扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓解，增量最近有望加速流入，呈现正反馈效应。从7月开始，这种情况发生的概率越来越高，一(yi)旦发生(sheng)，我们称(cheng)之为进入牛市阶段II。这一阶段，指数有望持续上(shang)行，当时空间最(zui)大、渗透率(lv)加速提升新产业(ye)趋(qu)势有望占优。