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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落🍋，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下👅，全A量价齐升🥬😈🥕💟。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”🍏💟，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期👢🍌，外部方面中美关税边际改善🍊🥬🍇，市场反弹。两轮行情虽时空相似🥦😠💖，但板块轮动特征差异显著。

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2、基本面。铜精矿方面，国内TC报(bao)价仍处在(zai)历史极低位，维系着铜精矿紧张情绪，依然是基本面的强(qiang)支撑因素。精铜(tong)产量方面，6月电(dian)解铜预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%，产量环比(bi)5月小幅(fu)下降，虽(sui)然冶(ye)炼处于亏损阶段，但主(zhu)动减产(chan)意愿依(yi)然不是很强，这也反过来(lai)再次支撑着(zhe)铜精矿报价(jia)。进口方面，国内4月(yue)精铜(tong)净(jing)进口同比下降20.89%至(zhi)22.25万吨，累计同比下降(jiang)11.37%；4月废铜进口量环比增加(jia)7.92%至20.47万金属吨，同(tong)比下(xia)降9.46%，累计同比下降0.81%，精铜和废铜进口双降，也佐证(zheng)国内现货铜(tong)紧张态势。库存方面来看，截止6月13日(ri)全(quan)球铜(tong)显性库存较上次（6日）统计下(xia)降1.3万吨至49.7万吨，其中LME库存下(xia)降17925吨至(zhi)114475吨；Comex库存增加7410吨至17.79万吨；国内精炼铜社会库(ku)存周度下降0.4万吨至14.48万吨，保税区库存增加0.17万吨至5.97万吨。需求方面，高铜价高(gao)升水，下游采(cai)购(gou)相对谨慎，终端需(xu)求(qiu)订单逐步放缓。

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银行股价也曾经历过较长时间的低迷，指数一直到2014年才(cai)开始明显走强(qiang)。2014年申万银行指数大涨63.18%，此后再(zai)未跌破过2014年的低点。2020年-2023年四年间，申万银(yin)行指(zhi)数虽连(lian)跌四年，累计跌幅近24%，2024年的涨幅(fu)就将前四年(nian)跌幅(fu)全部收复。

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1、1、基本面：港股较(jiao)A股(gu)业绩(ji)增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏(pian)科(ke)技互联网，受价格(ge)下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%，显著(zhu)高(gao)于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融(rong)）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行(xing)业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来(lai)看，2024年A股主(zhu)要集中(zhong)在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价(jia)格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信(xin)息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头(tou)，消费、制造等行业占比不高(gao)，行(xing)业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因此(ci)对价格(ge)更(geng)敏(min)感，PPI下行区间往(wang)往对(dui)应港(gang)股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股(gu)从(cong)-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

2、3、庫(kù)存：截至2025年6月8日，中國(guó)(guo)天然橡膠(jiāo)社會(huì)庫存127.5萬(wàn)噸(dūn)(dun)，環(huán)比下降0.5萬噸，降幅0.4%。中國深色膠社會總庫(ku)存爲(wèi)76.2萬噸(dun)，環比(bi)下降0.2%。中國(guo)淺(qiǎn)色膠社會總(zong)庫存爲51.3萬噸(dun)，環比降0.8%。截止06-13，天膠倉(cāng)單(dān)19.307萬噸(dun)，週環(huan)比下降460噸(dun)。交易所總庫存20.9967萬噸，週環比下降1352噸。截止(zhi)06-13，20號(hào)膠倉(cang)單3.4876萬噸，週環比(bi)增(zeng)加13003噸。交易所總庫存4.1327萬噸，週環比增加9275噸。