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我们(men)在中期策略报告中描述了本轮市(shi)场(chang)进入牛市阶段II，逻辑跟此前几(ji)次(ci)不同。对于权重指数的逻(luo)辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经(jing)济进入真正意(yi)义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率(lv)降低的新时代(dai)，A股(gu)自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股(gu)息(xi)率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非(fei)金(jin)融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的(de)就是估值的提升。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在(zai)17~58%之间(jian)。此(ci)外，本轮增量资金的正反馈机(ji)制，不仅会对市场走(zou)势产(chan)生显著影响，也会对(dui)市场风格的演变起到(dao)关键作用(yong)。这个逻辑之下，高质量类(lei)股票可能会估值修复和提升空间更大(da)，是重要的选股方向

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油脂市场中，棕榈油产地仍有库存压力，拖累了油脂整体走势🍇🍌。下半年首先关注生柴政策👄🎒🥿💖，重点关注美国和印尼🍏。如美45Z生柴政策、RVO掺混等7月或明朗，印尼生柴执行情况等🥕🧅🥒👘。其次，关注出口格局。三季度豆油出口潜力下降🧅👢🥒💕，棕榈油出口量增加🥕🥾💘🥬🍅，关注印度和中国是否有超额采购，推动棕榈油产地压力提前消化👘，这将决定油脂下方空间🍉👝。四季度棕榈油出口压力下降🍒🥝🩰，豆油出口潜力增加，油脂重心多稳步上移👘🍒。最后🩲，国内油脂供应情况🎒🤍🥕。受到我国大豆👅🍉💓👞💘、油菜籽远期采购量节奏偏慢🥥，豆油和菜籽油的四季度供应存在不确定性预期，最终能否如实减少以及棕榈油弥补情况🍌🍓，决定了国内油脂基差的高度。油脂震荡偏强思路对待。

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从对价值投资的理解上🍍🍑，我认为我们是完全一样的，因为价值投资的本质就一点：买股票就是买公司🧡💋👿，买公司就是买公司未来现金流的折现。所有所有所有其他的关于价值投资的说法，其实都是在讨论如何来确定这个未来的现金流折现到底大概会有多少的问题🧅💕。我们的不同点主要会体现在能力圈的不同，每个人懂的东西都不同🤬💘🎒👢。当然，能力圈的差距也是有的，比如他们做股票投资的时间都比我长很多。

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下半年(nian)美(mei)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)(jin)一(yi)步放緩(huǎn)，主要受到關(guān)稅(shuì)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)美國需求(qiu)咊(hé)投資的抑製，且6月美聯(lián)(lian)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)(hui)議(yi)對經濟預(yù)期的調(diào)整進一步顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)險(xiǎn)。相比今年3月的預測(cè)，6月的(de)經濟展朢(wàng)中，美(mei)聯(lian)儲進一步調低了2025年的經濟增速預期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期（2.7%→3%），調(diao)高了覈(hé)心通脹預期（覈心(xin)PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調高了2025年的失業(yè)(ye)率預期（4.4%→4.5%）。

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