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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科(ke)技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股(gu)，2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融(rong)）的-13%。究其原(yuan)因我们(men)认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素(su)拖累，核(he)心(xin)在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看，2024年A股(gu)主(zhu)要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价(jia)格因素影响(xiang)更大，价格下行(xing)压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之(zhi)下(xia)，港(gang)股除金融外，行业(ye)主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网(wang)、信息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头(tou)，消费、制(zhi)造等(deng)行业占比不高，行(xing)业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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尽(jin)管关税带来的(de)风险边际缓解，但产业链的稳定性成为(wei)制约行业复苏的首要问题。对全球布局的化工龙头来说(shuo)，经营韧性凸显：巴斯夫在欧(ou)洲和北美，本地制造(zao)产品的销售额份额约(yue)为90%（2024年美国销售额(e)的80%来(lai)自本(ben)地(di)生(sheng)产产品），在亚太地区以及南美、非洲和中(zhong)东(dong)地区，本地制造比例约为80%，核心区(qu)域的全球化布局保证了连续化生产及(ji)供应链稳定，因此关税政策变动对公司的直接影响有限，但市场不(bu)确定性及下游汽车、消费等行业的(de)需求变(bian)化带来的间接(jie)影响不可忽视，公司表示目(mu)前仍难以评估当前关税(shui)及反制对(dui)公(gong)司业(ye)务带(dai)来的(de)全面影响。

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