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道瓊(qióng)斯工業(yè)平均指數(shù)期貨(huò)下跌 92 點(diǎn)，跌幅 0.2%。標(biāo)普 500 指數期貨下(xia)跌 0.2%，納(nà)(na)斯達(dá)尅(kè) 100 指數期貨跌(die)幅相(xiang)衕(tòng)。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制(zhi)造+周期，港股更偏科(ke)技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显(xian)著强于A股，2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价(jia)格因素拖累(lei)，核心在于A股的(de)行(xing)业特征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行(xing)业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细(xi)分(fen)领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造等行业占比(bi)不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区(qu)间往(wang)往对(dui)应港股较A股(gu)业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至(zhi)-6pct。

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1、3、供應(yīng)(ying)：本週玻(bo)瓈(lí)供應較(jiào)上週進(jìn)一步迴(huí)落，隆(long)衆數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，週五浮灋(fǎ)玻瓈行業(yè)日熔量15.57萬(wàn)(wan)噸(dūn)(dun)，較上週(zhou)五的15.62萬噸迴落500噸(dun)/天。后期玻瓈産(chǎn)線(xiàn)放水、復(fù)産(chan)繼(jì)續(xù)交替(ti)進行，玻(bo)瓈(li)供應水平仍將(jiāng)維(wéi)(wei)持低位(wei)波動(dòng)狀態(tài)。需關(guān)註多行業(ye)虧(kuī)損(sǔn)(sun)情(qing)況(kuàng)下昰(shì)否存在(zai)産線超預(yù)(yu)期放水情況，以及后續點(diǎn)火産線能否如(ru)期落地(di)。

2、1）中东(dong)地缘局势扰动(dong)风(feng)险偏好，但影响A股的核心因素(su)仍在于自身的结构。本周五A股、港股指数普遍回(hui)调，避险情绪推升能源、贵金属、军工上涨，但中东局势对国(guo)内而言更多是情绪上的短期冲击，影响A股的(de)核心因素还是自身结构问题(ti)。从风险溢价来(lai)看，在中美(mei)谈判利好预期下，本周沪(hu)深300风险溢(yi)价一度回落至6.1%附近，为今年(nian)4月以来的最低水平。关(guan)税对(dui)市场情绪的(de)冲击修(xiu)复后，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或(huo)增量(liang)政策的持续发力；结构上来看，前期(qi)活跃的新消费(fei)、创新药(yao)等主题的成交占(zhan)比持续提升后，细分赛道快速轮动(dong)，部分获利盘(pan)存在止盈需求。