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作(zuo)为近两(liang)年A股市场“最抗(kang)跌”的板块，银(yin)行持续上行，走出了傲人的相(xiang)对(dui)收(shou)益。今(jin)年以来，中证银行指数累计上涨9.8%，较上证指(zhi)数、沪深300分别超(chao)额9.05和11.6个百分点；若从(cong)2022年10月底的近3年低点算(suan)起，中证银(yin)行指数(shu)累计涨幅(fu)高达55%，同期上证(zheng)指数和沪深300涨幅仅15.81%、9.12%。

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数据显示，2024年，深圳国家高新技术企业超2.5万家、专精特新“小巨人”企业1025家，战略性新兴产业增加值占GDP比重(zhong)达42.3%，全社会研发投入占GDP比重达(da)6.46%（仅(jin)次于北京），其中企业研发投入占全社(she)会(hui)研发投入比(bi)重达94.9%、总量居全国第一；新能源汽车、人工智(zhi)能、机器人、电化学储(chu)能、低空与空天等新兴产业蓬勃发展，新能源汽车产量(liang)跃居全国城市首(shou)位。

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行业与个股的分化是过去十年的主旋律，并不是每只食品饮料、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准，激励的竞争与行业格局改写过程中，龙头股才能收获超额收益💕，其盈利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心估值的标尺。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小👡。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍓😈，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🤬🥾😠，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍇🍆🥦，同样高于全A（非金融）的-13%🥒。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🩳🥬👝👿，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%👘🍊🩲🩱、煤炭6%）👙，消费（食饮8%🥻、医药6%），制造业（汽车5%💛、电子5%👚、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大👙👞🍑👚，价格下行压缩毛利🍆，进而影响盈利表现💗。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💞、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域😈，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高💗🤬👗💖，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💌🩱。历史上看👄🥑🩱，由于A股行业结构更偏传统经济💘，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💯，典型如16Q4-19Q4💟💛💕，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🥥💌，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍊💗🥑。

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1、展望后市，国元证券表示，白酒方面，去库存、稳(wen)渠道、促消费是白酒行业主线，当前白酒需求(qiu)暂时承压(ya)，建议(yi)关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧(ren)性强的高端酒企，以及竞争格局(ju)较好、势能向(xiang)上的区域领先酒企。大众品方面，啤酒消费逐渐进入旺季(ji)；休闲零食、能量(liang)饮料等细分赛(sai)道景气度高；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原(yuan)奶价格底部企稳，龙头乳企(qi)韧性较强。

2、AH溢价低位向上收敛的三种模式：1、上涨中的追赶，即A股、港股均涨🍄，A股弹性更大（14-15年、19年）；2🍒、分化中的收敛🥿，即A股涨🥕💕🥔、港股跌（21年）；3、下跌中的回落💛🍍，即A股、港股均跌🩰👢😠，港股跌幅更深（23年💝😈🤍🩰、24年5-8月）。