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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大💌，当前货币“小步快跑”👿🥻👝🌽，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍊👢🍒，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥝💯💛👛。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🥕🧅🩲，包括货币宽松、地产放松🎒👄🧄、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🎒🍓💞，央行2💯👝🍍👄、4月两次降准🩱，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍓😠🥕👛🍄，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🎒🥑🤬💕🥥，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨👝👗，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%💌💌💕，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🤬😠🤬，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🍏，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍎💕，19/1央行两次全面降准💌🤬，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🥦👿🩳👡，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍍🥥🧅，带动A股迎来春季躁动行情💌🍅💯。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%👜🧄🥿，AH溢价指数从115升至128🥝🥥。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👛🥿👿🍇，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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2025年上半年，虽然政策不确定性有明显升高，但全球经济整体平稳运行，除美联储外的其他主要央行持续降息。我们认为下半年，美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动👚😈。非美地区因货币政策相对宽松👅，产出缺口仍有修复空间具备一定优势，但下半年的修复幅度面临高政策不确定性以及上半年出口和增长前置的制约🥔。在这个背景下，下半年我们更看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观💖🍅👞，提升新兴市场的权重。但我们认为区域表现的分化或小于上半年，建议平衡配置🌽。行业层面展望下半年，自下而上我们分析师对所覆盖行业的偏好依次为： 科技（通信🥔🍇🧅🍅、软件🍒🥔💔、广告>电子>内容），工业（电力设备>自动化）🍏🥾，金融，我们对消费以及偏消费的制造业（家电🥕、汽车）🥑👙🩱🍅、大宗原材料保持谨慎🤬👝💕。

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1、作为A股调味品龙(long)头企业，海天味业展现出强劲的增长韧性，从2014年上市至2024年，公司营收从98亿(yi)元一路攀升(sheng)至(zhi)269亿元，远超其他调味品行业(ye)企业，稳居行业龙头。招(zhao)股书显示(shi)，2022年—2024年，海天味业实(shi)现营收256.1亿元、245.59亿元、269.01亿(yi)元，分别录得(de)净利润62亿元、56.42亿元、63.55亿元。尽管(guan)2023年受“食品添(tian)加剂双标”事件影响，业绩出现下滑，短期(qi)承压，但在2024年(nian)，海天味(wei)业经过优化产品结构等系(xi)列举措，业绩重(zhong)回增长轨道。

2、高盛認(rèn)爲(wèi)，中國(guó)“民營(yíng)十巨頭(tóu)”具備(bèi)類(lèi)佀(sì)“美(mei)股(gu)七姐(jie)妹”的市場(chǎng)主導(dǎo)潛(qián)力，可能在未(wei)來(lái)進(jìn)一步提陞(shēng)(sheng)中國股市的(de)集中度，改變(biàn)(bian)投資者對(duì)中國(guo)資産(chǎn)的認(ren)知。