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► 私人(ren)信用持续收缩+政(zheng)策“有(you)所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场(chang)底部(bu)有支撑，但(dan)上行空间也受限(xian)。当前中国(guo)信(xin)用(yong)周(zhou)期的核心困境(jing)在(zai)于，回报与成本倒挂的情况下，私人(ren)部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够(gou)低，而是在相对差距上居民(min)和企业感(gan)受(shou)的回报预期(qi)低于成本，即私人部门面临的融(rong)资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动(dong)加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低(di)成本（利率已经很低且流动性十分(fen)充裕），更(geng)有效手段是提高回报预期(qi)，这(zhe)需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长(zhang)点（AI科技与新(xin)消费）的出现。从这个框架出发，不难理解(jie)去年9月底以来市场表现的脉络：一方(fang)面，市场之所以能企(qi)稳反弹且底部不断抬升，是因为上(shang)述(shu)两个层面积极变化：924后财政发力对冲(chong)了私人部门持续的信用收(shou)缩，以及春节后(hou)AI突(tu)破带来(lai)新的投(tou)资方向(xiang)。但另(ling)一方面，市场之所(suo)以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得(de)信用周期没有彻底走出(chu)收(shou)缩(suo)。

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分行业主题(ti)看，半导体成为该板块(kuai)下增长最快的行业，在过去45天内(nei)累计上涨40%，创(chuang)下二十多(duo)年来的最佳表现；而软件行业的表现则相(xiang)对逊色，尤其是在资本支出、投资(zi)回(hui)报率方(fang)面(mian)。

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今年以来，个股涨(zhang)幅中位数达到(dao)8.5%；偏股基金（股票、偏(pian)股混(hun)合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今年(nian)进一步攀升至(zhi)5%。市场上(shang)的赚钱效应(ying)在不断积(ji)累。量化私募、个人投资(zi)者的增量资金仍(reng)然呈现持续流(liu)入的状态。但(dan)ETF在扭亏(kui)阻力位附近持续赎回，对(dui)市场上(shang)涨构成的一定压力。按(an)照我们中期策略的观点，一旦在某种因素推动下，指(zhi)数站上(shang)关键扭(niu)亏阻力(li)位，扭亏赎回压力缓解，增量最近有(you)望加速流(liu)入，呈现正反馈效应。从7月开始，这种情况(kuang)发生的概率越来(lai)越高，一旦发生，我们称(cheng)之为进入牛市阶段(duan)II。这一阶段，指数有望持续上行，当(dang)时空间(jian)最大、渗透率加速(su)提升新产(chan)业趋势有望占优。

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截至2025年6月27日，寬(kuān)基指數(shù)(shu)來(lái)看，上證指數(shu)、滬(hù)深300、中證500、中證1000處(chù)于估值分位數“適(shì)中”等級(jí)，創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)指處于估值分位數(shu)“安(an)全”等級。

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1、2025年6月27日晚间👛🍎，锦盛新材（**）发布《关于收到中国证券监督管理委员会立案告知书的公告》。公告显示：浙江锦盛新材料股份有限公司于2025年6月27日收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》（编号：证监立案字01120250021号）👗🧅，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规🍊🍊😠🥻，中国证监会决定对公司立案🥭🍒🍊💟。

2、力(li)劲科技（00558）发布截至2025年3月31日止(zhi)年度的全年业绩，收入(ru)58.25亿港元；毛利15.97亿港元，同比增加(jia)0.56%；股东应占溢利3.5亿港元(yuan)；每股(gu)基本(ben)盈利25.7港仙；拟派发末期股息每股4.5港仙。