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4 月以来的(de)反弹(dan)行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心(xin)因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中(zhong)美摩擦存在进一(yi)步升级可能(neng)，致使市场风险偏好受挫；2）关税(shui)影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局(ju)势升温加剧市场不确定性(xing)；4）区别于第一轮(lun)科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些(xie)因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实(shi)现实质性突破；同时(shi)增量资金匮乏，一(yi)个(ge)直(zhi)观的体现是融(rong)资余额未随(sui)指数修复至关税冲击(ji)前(qian)的水平。因此，当前市场处于存量博弈(yi)的状态，表现相(xiang)对(dui)无序。而(er)从短期来(lai)看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

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大(da)多(duo)數(shù)18歲(suì)以上的成年人（55%）錶(biǎo)示，他們(men)不讚(zàn)成特朗普作爲(wèi)總統(tǒng)處(chù)理其工作的方式，而45%的(de)人錶示讚成，與(yǔ)4月份NBC新聞(wén)敬請(qǐng)關(guān)註的(de)民意調(diào)査(zhā)(cha)一樣(yàng)。

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上涨(zhang)中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后的收(shou)敛主要来(lai)自(zi)政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产方面，14年6月开始地方(fang)陆续(xu)放松限购(gou)政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨(zhang)中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货(huo)币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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