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锰硅主产区(qu)低开(kai)工状态难以(yi)长期维持，随着终(zhong)端用钢(gang)需求淡季的深入(ru)、成材(cai)产量(liang)趋于下(xia)滑，锰硅供需缺口或将逐渐回补。钢厂对原料的补(bu)库积(ji)极性难有超预期的释(shi)放，加之交割库库(ku)存高企的压制(zhi)，厂家端的(de)去库(ku)难度恐将进一步增加。下半(ban)年旺(wang)季钢(gang)材有望重回增产周期，锰硅去库情(qing)况或将好转，届时估值(zhi)或将迎来短暂的(de)修(xiu)复阶段；而随(sui)着年底(di)淡季钢(gang)材产量逐渐降至低位，需求的走弱将再(zai)次(ci)加重(zhong)市场的去库压(ya)力，压制锰硅价格的上行高(gao)度(du)。综合而言，下半年锰硅价格仍将以(yi)承压运行为主，整(zheng)体价格中枢或较当前估值(zhi)水(shui)平进(jin)一步下移，需持续关注主产(chan)区(qu)的控产动向。

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往后(hou)去看，7月将公布(bu)的6月就业(ye)和通胀数据(ju)很关(guan)键(jian)，将直接影响市场对美联储7月的降息预(yu)期（7月30日），或许关税政(zheng)策(ce)的影响将(jiang)会有所显现。目前市(shi)场对7月的(de)降(jiang)息预期不是很高，所以可能还是要边走边看。如果通胀超预期上行，则可能使得降息预期(qi)推迟，导(dao)致美债收益率出现阶段性上行(xing)；如果就业人数远不及预期，则可能使得降息预期进一步提升，从而引致(zhi)美债收益率下行。需要关注7月降息预期变化对市(shi)场的(de)扰动。

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► 估值：高分紅(hóng)AH溢價(jià)視(shì)角下125%昰(shì)閾(yù)值，科技互聯(lián)網(wǎng)龍(lóng)頭(tóu)與(yǔ)ROE基本(ben)匹配，但(dan)部分新消費(fèi)估值較(jiào)高(gao)。今年(nian)以來(lái)(lai)中國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)整體(tǐ)仍需脩(xiū)復(fù)、但結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)的(de)宏觀(guān)環(huán)境(jing)，這(zhè)些亮點(dian)恰恰(qia)都在港股，例如AI相關(guān)的科技互聯網迎(ying)來了估值脩復，部分新消費闆(bǎn)塊(kuài)更昰突破了傳(chuán)統(tǒng)消費領(lǐng)域估值思路的“束(shu)縛(fù)(fu)”。我們(men)認(rèn)爲(wèi)判斷(duàn)港股估值(zhi)不能“一蹵(cù)而就”。首先高分(fen)紅闆塊，通過(guò)AH溢價視角攷(kǎo)慮(lǜ)到(dao)港(gang)股通箇(gè)人咊(hé)公募投資(zi)者需要支付至少20%紅利稅(shuì)(shui)，AH溢價收歛(hān)至125%（100%/0.8），這部分投資者在A股與港股買(mǎi)分紅資産(chǎn)(chan)就沒(méi)有(you)差異(yì)了，近期AH溢價也曾(ceng)一度突破127%的低位但觸(chù)及后有(you)所反彈(dàn)。而科(ke)技互聯網與新消費對(duì)比盈利ROE視(shi)角看，按(an)這一比例看估值已經郃(hé)理。

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1、提到分红，就不得不引入自由现金流(liu)的(de)概(gai)念，即用经营活(huo)动现金流净额(e)减去资本(ben)开支。因(yin)为是“自(zi)由”的，所以有(you)它公(gong)司才能用于1、偿还金(jin)融负债，2、收购及资本运作，3、回(hui)报股东。

2、阶段I结束往往是触达了关键的前期成本密集成交区域——扭亏阻力位。部分资金在快(kuai)速反弹“解套”后，会形成比较大(da)的止(zhi)盈(ying)的抛售。从而使市场从快速(su)上(shang)行进(jin)入(ru)震(zhen)荡(dang)甚至是阶段性调整。