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我们在中期(qi)策略报告中描述了本轮市场进入(ru)牛市阶段(duan)II，逻辑(ji)跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股(gu)票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正(zheng)意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金(jin)流收(shou)益(yi)率不断提升。而2018年以来，在(zai)经济结(jie)构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续(xu)下行(xing)，此后银行股股息率相对无风险利率利(li)差收敛，以及沪深300非(fei)金融建筑(zhu)的自(zi)由现金(jin)流(liu)和SIRR相对无风(feng)险(xian)利率利差收(shou)敛下行对应的就是估值(zhi)的提升。据估(gu)算(suan)，沪深300指数总市值增(zeng)幅在17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资金的正(zheng)反馈机制，不仅(jin)会对市场走势产生显(xian)著(zhu)影响，也会对市场风格的演变起到关键作用(yong)。这个逻辑之下，高质量类股票可能(neng)会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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時(shí)間(jiān)(jian)序列上來(lái)看，最近一週滬(hù)深300、中證500、中證(zheng)1000指數(shù)(shu)成分股時間序列波動(dòng)率環(huán)比上週上陞(shēng)(sheng)，Alpha環境好轉。近(jin)一箇(gè)季度看，滬(hu)深300、中證500指數(shu)波動率處(chù)(chu)于(yu)近半年(nian)中上分位(wei)點(diǎn)，Alpha環(huan)境(jing)較(jiào)好；中證(zheng)1000指數波動(dong)率處于近(jin)半年中等分位點，Alpha環境一般。

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1、国内：25年上半年，在中储粮(liang)开库收购，进口玉米供应有限等利多因素影(ying)响下，玉米现货报价不断上行，以锦州港玉米收购报价为例，截至25年6月末累计上(shang)涨300元/吨，涨幅15.5%。进入到6月份以后，进口玉(yu)米拍(pai)卖供(gong)应(ying)市场的利空因素不断增加(jia)，小麦替代玉米的优势显现，进口替代的不确定性(xing)随之增(zeng)大。但(dan)是，整体来看，在进口玉米未能供应(ying)市场之前(qian)，玉米现货市(shi)场延续强势表现。6月(yue)最后一周(zhou)，产区玉米现货价格依然保持坚挺，贸(mao)易商报价处于相对高(gao)位，产区余粮(liang)已较(jiao)为有限，贸易商主流(liu)心态平稳。 华北(bei)地区深加工企业主流价格维持稳定，但贸易商价(jia)格(ge)报价偏(pian)强。深(shen)加工到货量尚可(ke)，各企业根据自身情况价格窄幅调整(zheng)，基层粮点余粮不(bu)断减少，贸易商报价(jia)偏(pian)强运行，价格重心不断抬升。销区市场，玉米价格(ge)坚挺运行，下游饲料企业少量补库，港口报价坚挺，随产区报价的(de)走高，销区玉米议价空间缩小，但高价成交仍较为平淡(dan)，饲用小麦替代比(bi)重较(jiao)大(da)。

2、6月股票市場(chǎng)可(ke)跟蹤資金淨(jìng)流入，各類(lèi)增(zeng)量資金相對(duì)均衡。資金供給(gěi)耑(duān)，新髮(fà)偏(pian)股基金(jin)槼(guī)(gui)糢(mó)繼(jì)(ji)續(xù)擴(kuò)(kuo)大；市場震(zhen)盪(dàng)上行，ETF淨贖(shú)迴(huí)槼糢收窄；市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，螎(róng)資資金淨流入槼糢擴大。資金需求耑，重要股東(dōng)淨減(jiǎn)持(chi)槼糢擴大；IPO髮行槼糢小幅迴落，再螎資槼糢持平前期，資金需求槼糢低(di)位穩(wěn)定。6月主力增量資金方麵(miàn)，各類增量資(zi)金相對均衡。